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AI 泡沫比 2008 年更大？專家警告與潛在風險分析

 

圖靈學院
科楠老師
2025-10-20

 

AI 泡沫比我們想像更嚴重

 

    近日，一篇由 Will Lockett 發表的文章指出：AI 產業的泡沫規模，可能遠超我們之前的估計。文章援引 Julien Garran 的研究說法，聲稱該泡沫是網路泡沫的 17 倍，是 2008 年房地產泡沫的 4 倍。這一說法若成立，意味著全球金融體系可能正面臨前所未有的風險。

 

科楠老師嘗試梳理這篇文章的論點、其背後的方法、可質疑處與風險，以及未來可能走向。筆者盡量秉持中間立場：不盲目恐慌，也不輕易相信「這次不同」。

文章主張與關鍵論點重構

 

1. 泡沫規模驚人
   Garran 認為，AI 投資泡沫為網路泡沫的 17 倍，為 2008 房地產泡沫的 4 倍。

 

2. 經濟學方法 — “Wicksellian 赤字”
   他引用十九世紀經濟學家 Knut Wicksell 的理念，主張當企業借貸成本（利率）與 GDP 名義增長之差異過低時，資金錯配會嚴重。Garran 把這個邏輯應用於 AI、房地產、NFT、風險資本等領域，稱其為「錯配資本」的一部分。

 

3. AI 商業化困境與邊際效益遞減
   他指出：ChatGPT-3、4、5 的成本呈幾何級數上升，效能提升卻越來越小。以此作為證明：AI 模型已接近極限。

   同時，他還引用一些案例，說明 AI 部署在企業的實際任務完成率偏低、不穩定，或採用率呈下降趨勢。

 

4. 債務與隱蔽融資風險
   雖然 AI 基本上以股權融資為主，但 Garran 認為大型 AI 公司與雲端基礎設施營運商其實已秘密借債。部分借貸透過 SPV（特殊目的載體）或子公司進行，以隱藏真實負債規模。

 

   他還指出：高盛報告顯示，今年 AI 產業用於資本支出的借貸已達 1410 億美元（佔當年資本支出約 30%），而去年整體 AI 資本支出才約 1270 億美元。換句話說，今年債務資金已超過去年總投入。

 

5. 泡沫與市場連動性
   傳統認為，AI 泡沫可能較為「孤立」，由於很多資金來自科技圈內部或大廠。但 Garran 強調：當這些公司負債纏身時，就會牽動金融體系、銀行、債市、養老基金與企業資本市場。風險不再局限於科技圈內。

 

6. 潛在經濟後果
   如果泡沫破裂，將引發以下風險：

• 科技大廠、AI 公司可能倒閉或大幅重整。
• 債務鏈斷裂拖累銀行、投資機構、債券市場。
• 全球經濟正處於疲弱狀態，若再受衝擊，恐步入深度衰退。
• 社會、政治、民主機制將受到重大壓力與挑戰。

評析：哪些地方值得懷疑？哪些可能是真風險？

 

可問疑之處

 

1. 數字誇張？泡沫倍數論證過度放大
   Garran 的 17 倍、4 倍說法，並非建立在「絕對資金流量」的透明數據，而是透過錯配模型與估算。不少財經評論已指出：這是一種「模型驅動的結論」，對初始假設高度敏感。

 

2. AI 模型成本與效益的邊際論證可能過度簡化
   Garran 將效能提升與成本上升做線性或幾何對比，但 AI 效能提升可能透過新的演算法、硬體技術突破等不斷翻轉。只看訓練成本上升，忽略創新可能帶來突破。

 

3. 商業應用採用率下降的證據不一定代表困局
   他引用部分企業的採用率下降案例。這些案例可能與組織文化、承諾不足、配套不足等因素有關，而不完全是 AI 本身的問題。

 

4. 債務隱藏規模難以驗證
   他提到 SPV 、隱蔽借貸的可能性。這類借貸若真的存在，其風險極高。但是否大規模、普遍存在、能否推廣到整個產業，目前尚無公開透明證據可驗證。

 

5. 外部連動性假設需更強證據
   Garran 假設 AI 泡沫若破裂，必將對銀行、債市與其它產業造成重大拖累。但若 AI 公司的債務為裹入較小範圍或風險隔離，公司倒閉未必會引發系統性風險。是否會形成「系統性風險」還有待探究。

 

潛在真風險，不應忽視

 

1. 資本錯配與過度投資
   低利率時代容易滋生過度投資。若許多公司資本錢投進 AI 工程、資料中心、晶片、基礎設施，而這些投資未能產生相應收益，將形成資源浪費與虧損。這是 Garran 論述的核心之一，是值得警惕的現實風險。

 

2. 債務風暴可能拉動金融系統風險
   若 AI 公司與其背後的供應鏈、設施商背負大量債務，一旦資金鏈斷裂，可能引發連鎖借貸違約事件，影響債券、銀團貸款、市場信心。這風險不容低估。

 

3. 技術平台過度霸權與競爭崩盤
   若少數大廠控制關鍵 AI 平台，競爭被壓抑，中小公司難以為繼。一旦問題爆發（如大廠縮減資本投入、政策風險、法規干預），整個生態可能崩潰。

 

4. 經濟基本面疲弱，下行風暴易放大
   世界多數經濟體已朝疲弱趨勢前進。如果 AI 泡沫破裂恰逢經濟週期下行，衝擊將被放大。全球供應鏈、就業市場、消費信心可能遭重創。

未來可能走向與對策建議

 

三種可能路徑

 

    在最壞情況下，AI 泡沫破裂可能與 2008 年相比帶來更深層衝擊。Garran 的警告可視作一面警鐘：這次的風險可能比過去更多、更複雜。

 

對策與建議

 

• 政府與監管機構

  應強化透明度規定，尤其是 AI 企業的借貸、SPV、子公司負債披露。須設制度防止債務黑箱與過度槓桿。

 

• 產業界（科技公司、自造者）

  要有足夠現金流與現金儲備。避免過度資本支出。採取多元收入模型，不單靠單一 AI 平台或產品。

 

• 投資人／機構資金管理者

  不要盲目追高 AI 類股，應分散風險。注意估值泡沫指標（資本支出／收入比率、債務佔比、現金流狀況）。

 

• 學術與智庫界

  強化對 AI 產業經濟效益的實證研究。監測 AI 技術進步與成本曲線，防止宣傳誇大與現實脫節。

結語：謹慎已是最合理選擇

 

    Will Lockett 所引用的 Garran 分析，引發業界震撼。若其判斷成立，這將是一次比 2008 年更為劇烈的金融風暴。但該論點仍建立在多項假設之上，屬高風險高假設模型範疇。

 

作為顧問，我不敢說我們「肯定」正處於一場比 2008 年更凶險的泡沫──但我可以說：我們明顯在走鋼索。如果你是企業主、資金操作者、政策制定者，都該警惕、提早準備。不能等到泡沫破裂塵埃落定才來追問責任。

 

願我們在科技衝浪浪潮中，不被浪吞沒。未來，是該有智慧保護自己的時候了。

 

 

參考資料

1. Will Lockett，《The AI Bubble Is Far Worse Than We Thought》

 

2. MarketWatch，引述 Garran 類比泡沫倍數說法

 

3. Futurism，AI 投資泡沫與歷史比較

 

4. Medium 平台其他評論文章

 

5. Common Dreams，關於分析師警告與宏觀風險